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2015年江苏联峰实业股份有限公司公司债券20年跟踪信用评级报告 1

发布日期:2020-06-30 15:43   来源:未知   阅读:

  2015年江苏联峰实业股份有限公司公司债券2020年跟踪信用评级报告 15联峰债 : 2015年江苏联峰实业股份有限公司公司债券2020年跟踪信用评级报告

  原标题:2015年江苏联峰实业股份有限公司公司债券2020年跟踪信用评级报告15联峰债: 2015年江苏联峰实业股份有限公司公司债券2020年跟踪信用评级报告

  . 有息债务持续增长且仍以短期有息债务为主,短期偿债压力较大。截至 2019 年末,

  公司有息债务为 120.85 亿元,同比增长 20.59%,其中短期有息债务 97.36 亿元,

  . 存在较大的或有负债风险。截至 2019 年末,公司对外担保金额合计 27.62 亿元,

  占当期期末净资产的 21.43%,担保规模较大且均未设置反担保措施,其中 25.62 亿

  公司于2015年4月7日发行的6年期10亿元公司债券,募集资金拟计划用于盛泰通用码

  头建设项目及南港冶金物流中心项目。截至2020年4月3日,募集资金专项账户余额为

  2019年公司注册资本、实收资本及控股股东均未发生变化。截至2019年末,公司注册

  资本、实收资本仍为12.00亿元,全部由控股股东永钢集团出资,永钢集团无控股股东,

  吴耀芳、吴惠芳和吴惠英通过张家港市永丰投资发展有限公司和张家港市永润投资发展有

  限公司间接持有永钢集团32.77%股份。吴耀芳、吴惠芳和吴惠英为兄弟及兄妹关系,三人

  已签署一致行动人协议,因此吴耀芳、吴惠芳和吴惠英合计持有永钢集团的股份合计达

  45.83%,为永钢集团、联峰实业的实际控制人。截至2019年末,公司注册资本及实收资本

  仍为12.00亿元,控股股东为永钢集团,实际控制人为吴耀芳、吴惠芳和吴惠英三人。

  公司业务仍涵盖钢铁、贸易、工程施工、货运仓储及房地产等。2019年度,公司合并

  范围内新增子公司11家,主要系子公司永联精筑建设集团有限公司以0元价格受让中土(苏

  州)工程建设有限公司100.00%股权2、以0.90亿元价格受让股东永钢集团持有的江苏联卓

  建筑科技有限公司及其全资子公司永舟物流(张家港)有限公司、张家港市永舟劳务服务有

  限公司100%股权,以及投资新设张家港市联锦新型墙体材料有限公司等7家子公司。合并

  公司将 2019 年 4 月 30 日确认为购买日,购买日中土(苏州)工程建设有限公司净资

  正,新开工面积增速回落,房地产开发投资增速持续攀升的可能性受到较大抑制,合影响

  水池”作用可维持供需弱平衡。短期来看,疫情对钢铁行业的影响主要集中一季度,对钢

  铁行业的下游需求端的影响大于钢铁生产端,建筑业等钢铁下游行业普通延后复工,钢铁

  需求启动推迟,而行业供给受到的影响相对有限。供需错配下,导致钢材库存增长较快,

  高于需求增速,供应偏宽松,未来钢价下行压力较大,但企业库存仍处于低位,在社会库

  存后可充当第二层“蓄水池”吸收过剩供给、打赢蓝天保卫战下继续严格环保限产,将缓

  疫情影响下铁矿石主矿区停产,供应趋紧,铁矿石价格或将上涨,挤压钢企盈利空间

  工感染新冠肺炎病毒疫情而停产,复产时间亦不确定,铁矿石供应趋紧,其价格或将进一

  公司业务涵盖钢铁、贸易、工程施工及货运仓储等业务。2019年下游需求仍有增长,

  钢铁业务实现收入274.18亿元,同比增长9.13%;同期公司新增贸易团队并加大市场拓展

  力度,贸易业务收入大幅提升至114.02亿元;得益于市场拓展带来施工合同规模增加,2019

  年工程施工收入增长50.76%达21.32亿元,公司当期实现营业收入450.04亿元,同比增长

  28.15%,其中钢铁、贸易占主营业务收入比重分别为60.92%、25.34%,为公司主要收入

  钢铁业务主要是粗钢(钢坯)及金属制品的生产和销售。钢坯销售方面,公司生产的

  钢坯全部销售至母公司永钢集团,由其进行轧钢处理,销售价格以市场价为参考,在永钢

  集团对外销售的基础上略有降低。生产量根据永钢集团的生产需求进行调整,系永钢集团

  唯一的钢坯供应商,永钢集团的产品销售情况对公司正常经营及盈利能力产生重大影响。

  截至2019年12月31日,永钢集团资产总额为455.24亿元,净资产191.69亿元,资产负债率

  亿元,同比下降28.40%,经营活动现金流净额55.55亿元,同比下降31.45%。

  大建筑用钢材生产厂家之一,建筑用钢筋在江苏省市场占有率位居前列。2019年国内钢价

  波动下降,永钢集团线材、棒材销售均价分别降至3,645.07元/吨、3,376.89元/吨,分别较

  2018年下降4.63%、5.01%,同时下游需求增加促使永钢集团线材、棒材销量分别同比增长

  永钢集团每年依据实际情况适当调整国内外销售比重,目前仍以国内市场为主,2019

  年国内市场收入占销售总收入比重达84.14%,较上年提升1.42个百分点。由于永钢集团接

  近华东市场,从节省运输成本角度考虑,永钢集团国内市场集中在江苏、浙江、上海地区,

  并在合理运输半径内扩大市场份额,2019年来自江苏、浙江、上海地区收入合计占比

  出口方面,永钢集团螺纹钢、线材等产品主要销往日本、韩国和东南亚等地区,贸易

  摩擦以及频繁反倾销措施非永钢集团钢材出口主要地区,钢材出口仍具备一定的价格优

  势,同时公司自身拥有码头及运输设备,一定程度上降低了了出口成本。2020

  从公司对永钢集团的钢坯销售情况来看,公司对永钢集团钢坯的销售价格在永钢集团

  对外销售的基础上略有降低,降幅空间存在一定波动,2019年钢坯平均售价同比增长

  0.61%,同期公司销售至永钢集团钢坯合计675.63万吨,同比增长11.18%,全年共实现钢

  金属制品销售方面,公司为延伸钢铁产业链及充分利用钢材生产后“边角料”,投资

  约2亿元发展拉丝制钉等下游产业,截至2019年末,公司仍拥有拉丝机37组、制钉机377

  台及洗钉、卷钉、自动包装等配套设施,主要产品为“联峰”牌普通散钉、卷钉、油毡钉、

  公司金属制品亦主要销售给永钢集团,由永钢集团进行对外销售。公司对永钢集团金

  属制品销售价格以市场价为参考,在永钢集团对外销售的基础上降低30-40元/吨。2019年

  公司金属制品加工量198.54万吨,同比增长15.30%;同时原辅料价格下降影响,销售均价

  同比下降11.59%,当期实现金属销售收入66.33亿元,同比增长1.39%,毛利率亦大幅下降

  至11.88%,较上年同期下降17.95个百分点。公司钢铁业务受外部环境影响较大,未来收

  2019年公司整体产销与产能利用率情况良好,在建项目投资规模较大,面临一定资金

  公司生产环节主要集中在烧结、焦化、炼铁、炼钢阶段,再经过连铸、轧制,最终生

  产出成品。2019年公司生铁、粗钢产能仍为800万吨,受益于炼铁一厂4#高炉大修改造项

  等技改项目完工,生铁、粗钢产能利用率分别提升至109.29%、109.29%,仍居于较高水平。

  目前公司尚未有大幅提高产能产量的计划,在建项目主要是改进原有设备以提高生产

  效率。截至2019年末,公司主要在建项目有棒材四厂、300m2烧结机烟气净化系统升级改

  造污水处理项目等,预计总投资22.08亿元,已完成投资13.06亿元,尚需投入9.02亿元。

  2019年铁矿石采购价格有所上升,挤占盈利空间;铁矿石对外依存度高,疫情及汇率

  公司生产过程中所用的主要原料为铁矿石和焦炭,主要燃料为煤炭。铁矿石采购由关

  联公司宁波保税区永谐国际贸易有限公司(以下简称“永谐国贸”)和香港永联国际集团

  有限公司(以下简称“永联国际”)以及子公司江苏比优特国际贸易有限公司(以下简称“比

  优特”)负责。采购结算方面,公司铁矿石进口协议定价周期仍在 30 天左右;关联定价方

  公司自身未拥有矿山,铁矿石全部外购。随着业务规模扩大,2019 年公司铁矿石采

  较上年基本持平,铁矿石对外依存度仍较高。进口铁矿石主要从澳大利亚、巴西采购,来

  自于必和必拓等垄断性大企业的比例约占 60%。国内采购供应商主要为彭泽县协峰贸易有

  限公司等,规模较小。2019 年受巴西淡水河谷矿难和澳大利亚极端天气等事件影响,铁

  焦炭与煤炭方面,公司与主要供应商签订长期合作协议,按市场价格或协商价格采购

  所需原料,2019年焦炭、煤炭采购均价有不同程度下降,采购量则随着业务规模扩大分别

  整体来看,2019 年主要原材料价格明显上涨,侵蚀公司利润,疫情影响淡水河谷部

  分矿区停产,供需趋紧,或将拉高铁矿石价格;同时公司采购铁矿石以进口为主,汇率波

  LTD、永谐国贸、永联国际及比优特等负责,贸易产品包含铁矿石、钢材及钢坯等,采用

  现货与期货相结合的模式,主要系进行套期保值。2019 年公司新增黑色系贸易团队,并

  加大市场拓展力度,贸易业务收入达 114.02 亿元,同比增长 149.66%,毛利率 3.31%,较

  工程施工业务由子公司江苏永联精筑建设集团有限公司负责,一种模式是以招投标方

  式承接项目,公司充当承建商,建设完成后交付给委托建设方;另一种模式是与当地政府

  签署BT协议,承建部分张家港市永联镇的道路桥梁等公共设施工程,前期资金由公司垫

  资,政府每年按项目进度进行回购,公司获得一定代建管理费收入。2019年工程施工业务

  收入21.32亿元,同比增长50.76%,该业务毛利率受单个项目影响较大而存在一定波动。

  截至2019年末,公司在手施工合同规模合计65.80亿元,短期内工程施工收入仍较有保障。

  年自有码头年吞吐能力仍为3,500万吨。目前公司码头主要用于永钢集团钢铁产品及原材

  料、燃料等运输,港口业务收入来源主要为吞吐物资的装卸、仓储和物流等收入。受作业

  时间限制等影响,永丰码头利用率相对不高;随着公司皮带运输设备建设完成并投入使用,

  永丰码头至原料场矿粉短驳量比例自2018年的39.86%恢复至2019年的58.25%,实现货运仓

  储业务收入1.29亿元,同比增长25.27%,但毛利率下降至30.83%。

  房地产业务由子公司张家港市联峰房地产开发有限公司负责,通过出让方式拍卖取得

  土地后,自行开发建设并直接销售。截至2019年末,公司已完成永钢小区、雅园小区、瑞

  景美墅、风景世家及郦景澜湾等5个商品房项目建设,总可售面积为37万平方米,已签约

  面积为31.19万平方米,其中2019年未有新增销售面积,当期实现地产收入仅0.38亿元。目

  前公司未有新增地产项目建设计划,且在售项目剩余可售面积不大,该业务可持续性较弱。

  以下分析基于公司提供的经中汇会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保

  留意见的2018-2019年审计报告,报告均采用新会计准则编制。2019年度公司新增11家子

  公司,减少子公司2家,详见附录二;截至2019年末,公司纳入合并范围的子公司共有57

  家,详见附录二,其中永联精筑建设集团有限公司及其子公司系由公司负责实际运营管理,

  截至2019年末,公司资产总额296.09亿元,同比增长14.37%,其中流动资产占比

  2019年度,公司用作保证金的货币资金大幅增加,货币资金账面价值增加至2019年末

  的54.63亿元,主要包含22.18亿元银行存款及32.44亿元其他货币资金,其中32.44亿元其他

  货币资金均用作保证金而使用受限,受限规模较大。预付款项主要为预付材料费、海运费、

  外港码头费等,2019年末预付账款账面余额为18.30亿元,同比增长11.89%,账龄一年以

  内占比为99.81%,其中预付江苏永钢集团物资贸易有限公司、永谐国际及永钢集团等关联

  应收票据及应收账款主要来自与永钢集团等关联方的交易结算,公司定期清理关联方

  款项,并依据票据利率及持有票据规模调整票据、现汇比重,2019年末应收票据及应收账

  款合计26.49亿元,同比下降14.94%,其中应收票据账面价值4.94亿元,主要包含4.91亿元

  银行承兑汇票,未计提坏账。同期应收账款计提0.44亿元坏账准备后的账面价值21.55亿元,

  同比增长25.99%;按欠款方归集的期末余额前五大应收款合计14.87亿元,占应收账款账

  项影响,其他应收款账面价值增加至2019年末的24.82亿元,同比增长11.32%,已计提坏

  2019年四季度公司加大存货储备规模,计提0.04亿元跌价准备后的存货账面价值36.21

  亿元,同比增长10.61%,其中原材料、库存商品、工程成本及开发产品分别为10.91亿元、

  受待抵扣增值税规模增加影响,2019年末其他流动资产账面价值增加至9.36亿元,主

  受净新增2亿元一年期以上理财产品影响,可供出售金融资产增加至2019年末的16.63

  亿元,主要包含13.92亿元股权投资及2.71亿元理财产品;其中股权投资主要是对张家港农

  村商业银行(账面价值4.07亿元)、江苏昆山农村商业银行股份有限公司(账面价值2.27

  亿元)、上海并购股权投资基金二期合伙企业(有限合伙)(账面价值1.00亿元)、宁波沣

  源启程投资合伙企业(有限合伙)(账面价值0.60亿元)、齐鲁银行股份有限公司(账面价

  值0.51亿元)等公司投资,2019年度公司持有上述资产获得投资收益0.24亿元。

  工验收需要的环境指标而停工,公司2019年出售相关机器设备减少固定资产2.86亿元,加

  在建工程主要由焦化、棒材四厂等技改项目构成,随着项目进度不断推进,在建工程

  账面价值增加至2019年末的25.74亿元,同比增长91.01%,已计提减值4.24亿元,主要是焦

  2019年公司营业收入同比增长28.16%,加之加大关联方款项回收力度带来应收票据及

  存货方面,公司加大产品备货,存货规模增加,但业务规模的扩大及主要原材料价格

  的上涨使得营业成本增幅较大,存货周转天数有所减少,营业成本的提升也使得应付账款

  2019年营业收显著上升且涨幅亦高于流动资产、固定资产及总资产涨幅,流动资产、

  2019年公司营业收入显著增长,期间费用率仍维持在较低水平,但盈利水平持续下滑

  2019年外部市场环境影响,钢铁下游需求增加,加之加大贸易业务、工程施工市场拓

  展力度,公司营业收入显著增长,其中钢铁、贸易占主营业务收入比重分别为65.96%、

  27.43%,为公司主要收入构成。2020年下游需求仍将小幅增长,或将进一步带动公司收入

  2020 年 6 月疫情影响下,铁矿石价格或仍将居高位,对公司短期盈利水

  年公司新增贸易团队并加大市场拓展力度带来销售费用增加,带动期间费用率提升至

  仍居于较低水平。2019年公司营业利润及净利润规模均有所下降,扣非净利润

  公司经营活动现金流表现仍相对较好,外部融资规模较大,且主要在建项目仍需一定

  2019年公司收现比为1.13,收现比指标表现仍较好;同期公司净利润规模有所下降,

  带动FFO下降至35.50亿元。2019年公司加大票据回收力度,经营性应收项目规模减少;同

  时随着业务规模扩大及主要原材料价格上涨,存货占用资金及经营性应付规模明显增加。

  综合影响下,2019年经营活动现金流净流入40.05亿元,同比下降21.80%。

  投资活动现金流方面,2019年公司主要在建工程项目新增投资12.21亿元,购置机器

  设备等固定资产支出6.20亿元,投资规模仍较大,当期投资活动现金流仍呈净流出。

  筹资活动方面,2019年公司加大外部融资力度,筹资活动现金流入202.58亿元,同比

  增长16.89%,扣减当期偿还债务、分配股利等支出后,筹资活动现金流净流出10.76亿元。

  截至2019年末,公司主要在建项目尚需投入资金9.02亿元,仍存在一定资金压力。

  随着经营积累及持有可供出售金融资产公允价值变动带来的其他综合收益增长,2019

  年末所有者权益达128.84亿元,同比增长21.08%;同期受经营性负债增加影响,负债总额

  增加至167.24亿元。2019年产权比率为129.80%,净资产对负债的覆盖程度仍较差。

  截至2019年末,公司短期借款45.64亿元,以保证、抵押借款为主。应付票据及应付

  账款主要是供应商原材料采购款,业务规模的扩大及主要原材料价格上涨,应付票据及应

  付账款规模提高至2019年末的76.51亿元,同比增长18.87%,其中应付票据48.01亿元,均

  截至2019年末,公司其他应付款5.12亿元,主要包含3.13亿元往来款及0.29亿元押金

  保证金,另有0.72亿元应付利息、股利,其中应付关联方永钢集团款项1.47亿元。

  长期借款主要系公司向光大银行、建设银行等金融机构取得的抵质押借款及保证借

  款,截至2019年末,公司待偿还长期借款14.73亿元(一年内到期规模2.16亿元),借款利

  应付债券均为本期债券,将于2021年4月到期偿还。长期应付款主要为应付江苏金茂

  融资租赁有限公司、江苏永钢集团有限公司融资租赁款,截至2019年末,公司待偿还融资

  公司有息债务由短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债

  券及长期应付款构成,截至2019年末,公司有息债务规模120.85亿元,同比增长20.59%,

  占总负债比重为72.26%,其中短期有息债务97.36亿元,占有息债务比重为80.56%,同期

  截至2019年末,公司资产负债率微降至56.48%,流动比率、速动比率指标亦提升,但

  货币资金中受限资金规模较大,一定程度上影响其实际短期偿债能力。2019年利润总额有

  所下降,EBITDA同比下降13.31%至39.11亿元,外部融资成本下降使得利息支出费用减少,

  EBITDA利息保障倍数微降至10.80,仍居于较高水平,同期有息债务/

  本期债券由张经开实业提供连带责任保证担保,如公司不能全额兑付债券本息,张经

  开实业应主动承担担保责任,担保范围包括本期债券本金及利息、以及违约金、损害赔偿

  金、实现债权的费用和其他应支付的费用。担保期限为债券存续期及债券到期之日起二年。

  债券持有人在此期间内未要求担保人承担保证责任的,张经开实业免除保证责任。

  张经开实业是张家港经济技术经开区(以下简称“经开区”)主要建设主体,仍主要

  负责经开区区内委托征地拆迁(原土地整理)、安置房建设及基础设施建设等业务。截至

  2019年末,张经开实业注册资本和实收资本仍为17亿元,唯一股东和实际控制人仍为经开

  2019年张经开实业再次调整委托征地拆迁记账模式,新增委托征地拆迁收入5.52亿

  安置房建设业务毛利率下降影响,张经开实业综合毛利率下降11.63个百分点至7.82%。

  截至2019年末,张经开实业资产总额221.42亿元,所有者权益103.49亿元,资产负债

  率53.26%;2019年度,张经开实业实现营业收入10.81亿元,利润总额0.72亿元,经营活动

  根据公司提供的企业信用报告,从2017年1月1日至报告查询日(2020年05月27日),

  根据公司提供的股东永钢集团信用报告,从2016年1月1日至报告查询日(即2020年05

  月27日),永钢集团不存在不良/违约信贷记录,各项债务融资工具均按时偿付利息,无

  截至2019年末,公司对外担保金额合计27.62亿元,占2019年末总资产、净资产比重

  分别为9.33%、21.43%,担保规模较大且均未设置反担保,其中25.62亿元担保的被担保对

  同时中证鹏元也关注到,原材料价格上涨挤占盈利空间,COVID-19疫情或加大经营

  压力,公司关联业务规模较大,经营易受关联方影响,短期债务偿还压力较大,受限资产

  规模较大且应收款项存在一定资金占用,及对外担保存在较大或有负债风险等风险因素。

  基于上述因素,中证鹏元维持公司主体长期信用等级为AA-,维持本期债券信用等级

  360/{营业收入/ [(期初应收账款+期初应收票据+期末应收账款+期末应收票

  360/{营业成本/ [(期初应付账款+期初应付票据+期末应付账款+期末应付票

  短期借款+应付票据+1 年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付

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